Los precios del oro reflejan un cambio de paradigma, parte 2

Escrito por Alasdair Macleod a través de GoldMoney.com,

En la primera parte de este informe, destacamos que los precios del oro observados se han separado significativamente de los precios previstos por nuestro modelo. Si bien esto ha sucedido en el pasado, los precios siempre convergieron eventualmente. Sin embargo, el delta entre el precio observado y el precio pronosticado por el modelo ahora ha alcanzado un máximo histórico de alrededor de $400/ozt. Por lo tanto, nos preguntamos si es razonable esperar que los precios observados y previstos por el modelo converjan nuevamente en el futuro, o si somos testigos de un cambio de paradigma y el modelo ya no funciona.

Desde nuestro punto de vista, la única razón para que los precios del oro se separen de manera sostenible de las variables subyacentes en nuestro modelo de precios del oro es si los bancos centrales (particularmente la Reserva Federal) pierden el control sobre el entorno monetario. Por lo tanto, parece que el mercado del oro ahora está valorando un riesgo significativo de que la Fed no pueda volver a controlar la inflación. Como destacamos en la Parte I de este informe (Los precios del oro reflejan un cambio de paradigma – Parte I, 15 de marzo de 2023), esto está sucediendo en el entorno más improbable de todos. La Fed ha subido agresivamente las tasas al ritmo más rápido en más de 50 años y le está indicando al mercado que hará lo que sea necesario para controlar la inflación. Entonces, ¿por qué el mercado del oro sigue preocupado por la inflación?

El problema es que, hasta ahora, ha sido fácil para la Fed subir las tasas de forma drástica para combatir la inflación. A pesar del fuerte movimiento en la tasa de los fondos federales, uno puede tener la impresión de que nada ha sucedido todavía que pueda poner en peligro la capacidad de la Fed para aumentar las tasas aún más. Para empezar, la tasa de desempleo se mantiene obstinadamente baja (ver Anexo 8).

Figura 8: La tasa de desempleo de EE. UU. se mantiene obstinadamente baja a pesar de los fuertes aumentos de tasas

Fuente: FRED, Goldmoney Research

Los precios de las acciones y los bonos se han corregido considerablemente en las primeras fases del ciclo de subida de tipos de la Fed, pero desde entonces los mercados de acciones han recuperado parcialmente sus pérdidas. Si bien los precios de las acciones no son la economía real, las grandes correcciones a la baja pueden afectar la economía real debido al efecto riqueza. Cuando las personas se vuelven menos ricas, gastan menos, lo que a su vez tiene un efecto en la economía. El impacto de esta reducción de la riqueza también podría no ser significativo en la medida en que la corrección proviniera de niveles extremadamente inflados. El S&P 500, por ejemplo, se ha corregido casi un 20 % desde su máximo, pero sigue siendo un 14 % más alto que los máximos previos a la pandemia en 2019 (consulte el Anexo 9).

Figura 9: Aunque los precios de las acciones de EE. UU. se han corregido drásticamente, todavía están muy por encima de los máximos previos a la pandemia…

Fuente: S&P, Goldmoney Research

El mercado inmobiliario se ha ralentizado significativamente, pero hasta ahora los precios no se han desplomado (consulte el Anexo 10), y aunque hay muchas señales de advertencia tempranas, la Fed históricamente solo se preocupó cuando un mercado inmobiliario en ruinas comenzó a afectar los bancos. Aunque ciertamente vimos turbulencia en el sector bancario en los últimos días, hasta ahora no estaba relacionada con el negocio hipotecario.

Anexo 10: …y los precios de las viviendas, a pesar de la clara renovación, aún no se han desplomado

Fuente: S&P, Goldmoney Research

Por lo tanto, a primera vista, parece que hay pocas razones para que el mercado del oro fije su precio en un escenario en el que la Fed pierde el control sobre la inflación. Sin embargo, hay muchas señales de advertencia de que las cosas están a punto de cambiar. En nuestra opinión, la corrección en el mercado de acciones está lejos de terminar. Cuando las dos últimas burbujas se desinflaron, las acciones se corrigieron mucho más abajo por más tiempo (ver Anexo 11).

Figura 11: las últimas dos burbujas vieron correcciones mucho mayores en los precios de las acciones

Fuente: S&P, Goldmoney Research

Esto por sí solo comenzará a ejercer presión sobre los ingresos disponibles no solo de los consumidores estadounidenses, sino a nivel mundial. Estamos viendo señales de esto en todo tipo de mercados. Por ejemplo, los precios de los automóviles usados ​​se dispararon hasta hace aproximadamente un año debido a los problemas de la cadena de suministro combinados con el exceso de ingresos disponibles. Pero desde que la Fed comenzó a subir las tasas, los precios de los autos usados ​​han retrocedido un poco (vea el Anexo 12). Podría decirse que esto es bueno para las personas que desean comprar un automóvil con efectivo, y también tendrá un efecto moderador en las cifras de inflación, pero la razón no es que de repente se produzcan muchos más automóviles, sino que las tasas más altas hacen Es más caro financiar automóviles y, por lo tanto, la demanda se está debilitando.

Anexo 12: Índice de autos usados ​​de Manheim

Fuente: Bloomberg, Goldmoney Research

Ciertos aspectos del mercado de la vivienda también muestran más signos de tensión de lo que sugiere la corrección de los precios inmobiliarios por sí sola. Por ejemplo, los precios de la madera se han desplomado por completo desde sus espectaculares máximos históricos y ahora han regresado a los niveles previos a la pandemia (consulte el Anexo 13).

Anexo 13: Los precios de la madera han vuelto a la tierra

Fuente: Goldmoney Research

Similar al desarrollo en el mercado de autos usados, si bien esto puede ser bueno para las personas que intentan construir una nueva casa, es indicativo de la desaceleración material en la actividad de construcción. Esto se puede observar directamente en los datos de vivienda. Los nuevos inicios de viviendas son un 28 % más bajos que en la primavera de 2022 (consulte el Anexo 14).

Figura 14: Los datos de inicio de viviendas nuevas muestran una desaceleración material en la actividad de construcción

Fuente: FRED, Goldmoney Research

Además, los costos de las hipotecas se han disparado. Una hipoteca fija a 10 años pasó del 2,5% hace un año al 6,3% ahora (ver Anexo 15). Sin duda, esto reducirá el apetito por la compra de viviendas y pondrá a prueba los ingresos disponibles, ya que las hipotecas previamente fijadas deben renovarse. Dadas las tasas hipotecarias actuales, es sorprendente que el mercado inmobiliario aún no haya corregido mucho más.

Anexo 15: Las tasas hipotecarias se han disparado en los últimos 12 meses

Fuente: Bankrate.com, Goldmoney Research

Hay una miríada de otros indicadores, desde tarifas de fletes que se desploman (ver Anexo 16) hasta despidos en el sector de camiones y tecnología, así como precios del petróleo que languidecen a pesar de interrupciones e inventarios récord, que indican que las autoridades federales (y cada vez más otros bancos centrales) ultra -La política agresiva está afectando a la economía real, tanto a nivel nacional como mundial.

Anexo 16: Las tarifas de flete se dispararon después de la pandemia de Covid19, pero ahora han vuelto a la normalidad

Fuente: Goldmoney Research

El resultado será un período de contracción económica mundial. La Fed puede ver esta disminución de la inflación como una confirmación de que sus políticas están funcionando para combatir la inflación, aunque solo reflejará una economía en crisis. Es importante destacar que, una vez que se inicie la recesión, pronto veremos un aumento del desempleo. Una vez que el desempleo comience a aumentar, la Fed tendrá que reducir la velocidad de sus aumentos de tasas y eventualmente detenerse. Sin embargo, la causa subyacente de la inflación (más de 8 billones de dólares en compras de activos por parte de la Reserva Federal) solo se habrá revertido un poco para ese punto. Esto significa que una vez que la Fed tendrá que tomar una decisión, ya sea para luchar contra el desempleo o la inflación.

Creemos que la explicación más probable para el reciente repunte de los precios del oro frente a los impulsores subyacentes de nuestro modelo es que el mercado está valorando cada vez más que la Fed, una vez que se vea obligada a dejar de subir, perderá el control sobre la inflación. Frente a las opciones de años de alto desempleo y una economía que se desmorona o una alta inflación persistente, el mercado del oro cree que la Fed optará por lo último. Esto marcaría un verdadero cambio de paradigma y, a partir de ese momento, los precios del oro pueden comenzar a cotizar en una inflación alta prolongada (y es posible que nuestro modelo no pueda capturar esto adecuadamente).

La caída de Silicon Valley Bank (SVB) hace unos días ha creado una gran agitación en los mercados financieros. Si bien la Fed intervino y anunció un nuevo programa de préstamos que efectivamente rescató al banco, también provocó un cambio drástico en las expectativas del mercado para la Fed. Antes del rescate, los futuros de los fondos de la Fed implicaban que el mercado esperaba varias subidas más de la Fed este año, y solo una relajación gradual a partir de entonces. Una semana más tarde, el mercado ahora está descontando que la Fed solo subirá hasta mayo, y luego pivotará y comenzará a recortar las tasas (consulte el Anexo 17).

Anexo 17: El colapso y el posterior rescate de SBV llevaron a una reevaluación aguda de la capacidad de la Reserva Federal para aumentar las tasas

Fuente: Goldmoney Research

El mercado del oro sigue valorando una perspectiva mucho más nefasta con una inflación a largo plazo más alta y persistente. Solo el tiempo dirá si esta opinión es correcta. En nuestra opinión, es bastante progresista, y el oro parece ser el único mercado que mira hacia el futuro en este momento. La inflación implícita a 10 años en TIPS, por ejemplo, se encuentra en un ridículamente bajo 2,2%. Para que los precios pronosticados por el modelo coincidan con los precios del oro observados, la inflación implícita a 10 años tendría que ser alrededor de un 1,5 % más alta, al 3,75 %. Esto no parece ser completamente inviable. Sin embargo, incluso si el mercado del oro resulta ser correcto en última instancia, pasará un tiempo hasta que el resto del mercado esté de acuerdo con esa opinión, y lo más probable es que haya un período de fuerte disminución de la inflación observada mientras tanto. Dicho esto, dado que las acciones parecen aún más frágiles en este escenario, y los bonos y el efectivo son clases de activos impopulares durante los períodos de alta inflación, el oro puede ser simplemente el único juego disponible hasta que llegue el momento en que se acerque la cobertura definitiva contra la inflación.