La crisis de confianza exige un vuelo hacia la calidad

Por Michael Msika, reportero en vivo y estratega de Bloomberg Markets

A medida que los riesgos de recesión golpean los mercados bursátiles, los inversores se dirigen directamente a las acciones de las empresas que ofrecen el refugio más seguro en tiempos de tormenta.

Las turbulencias están sacudiendo los mercados globales, ya que las intervenciones de las autoridades estadounidenses y europeas no logran calmar realmente las preocupaciones sobre la salud del sistema financiero. Cualquier repunte en las acciones bancarias está resultando efímero, ya que los administradores de fondos venden y rotan hacia sectores tecnológicos o los llamados sectores defensivos., como alimentos básicos y atención médica. La liquidación del viernes ha dejado al sector bancario europeo con una caída del 18% este mes, mientras que la tecnología ha ganado alrededor del 1%.

“Esperamos un crecimiento más débil y más accidentes financieros por delante”, dice el estratega de Morgan Stanley, Graham Secker, quien predice que la disponibilidad de crédito se reducirá, lo que conducirá a una renovada debilidad en los indicadores económicos y, en última instancia, a revisiones de ganancias. “Los inversores deberían reducir la exposición cíclica y rotar hacia acciones con características más defensivas/de calidad/de crecimiento”.

Con base en los riesgos de valoración, rentabilidad y EPS, Secker cita a Lufthansa, Remy Cointreau, ABB, Alfa Laval, Volvo, Nibe Industrier y Geberit como ejemplos de acciones a evitar. Su lista de nombres con sobrepeso incluye Kerry Group, BAT, BT, ABF Foods, Mondi, Croda, Siemens Healthineers, Brenntag, Reckitt Benckiser, SAP y EssilorLuxottica.

La reversión de los valores cíclicos se aceleró el viernes, ya que una lectura preliminar del PMI manufacturero deprimente reforzó la opinión de que las acciones están cotizando en un panorama económico demasiado benigno para Europa.

La estratega de Goldman Sachs, Sharon Bell, también recomienda comprar defensivas y descartar empresas con balances más débiles. “La estabilidad financiera, las preocupaciones sobre la liquidez y el riesgo crediticio están al frente de las mentes de los inversores, dados los riesgos relacionados con el sector bancario”, dice Bell, y agrega que el impacto de las tasas más altas aún no se siente por completo.

Como muestra el gráfico siguiente, los títulos de balance débiles tienden a tener un rendimiento inferior a los defensivos cuando aumentan los diferenciales de crédito de alto rendimiento. Cualquier endurecimiento adicional de las condiciones financieras ejercería más presión sobre el crédito, aumentando los riesgos para las empresas altamente endeudadas.

Incluso suponiendo que el ciclo de subidas de tipos de la Fed esté cerca de alcanzar su punto máximo, el dolor de los cíclicos puede persistir durante más tiempo. El estratega de Barclays, Emmanuel Cau, ha analizado el impacto de los ciclos de endurecimiento de las políticas de la Fed desde la década de 1970, comparando el desempeño del sector en torno a su última subida de tipos y después de su primer recorte. “Los valores cíclicos y financieros en su mayoría tuvieron un desempeño inferior al defensivo durante todo el período, pero más después de que la Fed comenzó a recortar las tasas”, dice Cau.

Entonces, con la recesión que se avecina, cada vez es más difícil justificar las valoraciones de los cíclicos. Los precios de las acciones se han rebajado en las últimas dos semanas, pero como muestra el siguiente gráfico, las valoraciones de los valores cíclicos, en relación con los valores defensivos, pueden caer entre un 10 % y un 20 % durante las recesiones.

Finalmente, los riesgos están alimentando una carrera por el más seguro de todos los activos: el efectivo. Los activos de los fondos del mercado monetario superan ahora los 5,1 billones de dólares, un récord. Durante las últimas dos semanas, más de $300 000 millones fluyeron hacia estos fondos, lo que llevó su cuenta hasta la fecha a unos $450 000 millones.