El dominio de la tecnología estadounidense en riesgo por la reapertura de China



El dominio de la tecnología estadounidense en riesgo por la reapertura de China

Escrito por Simon White, macroestratega de Bloomberg,

El sector tecnológico de EE. UU., así como el dólar y los bonos del Tesoro, estarán bajo presión a medida que la reapertura de China se acelere.

En The Sun Also Rises, Ernest Hemingway expresó de manera memorable el proceso de quiebra: “primero gradualmente, luego repentinamente”. También es una descripción adecuada de la forma en que China reabrió después de Covid. Después de aliviar gradualmente las restricciones sociales durante el año pasado, el país las eliminó abruptamente en diciembre.

China también había estado relajando lentamente las condiciones financieras, pero las políticas diseñadas para aliviar la presión sobre el mercado inmobiliario y la nueva liquidez no pudieron “morder” mientras el país estaba bloqueado.

Ahora, sin embargo, las condiciones monetarias están mostrando un repentino cambio de relajación, lo que presionará aún más al dólar, mientras que eventualmente impulsará un aumento cíclico en el crecimiento de los precios de EE. UU., poniendo fin al reciente rendimiento superior del sector tecnológico sensible a la inflación.

Este marcado cambio se puede ver en la demanda de préstamos en China, que se había desplomado durante la pandemia y ahora ha vuelto a subir cerca de sus máximos previos a la pandemia.

Esta es una clara señal de que las políticas de relajación de China están comenzando a ganar terreno. La economía de comando y control de la nación significa que el nuevo crédito a menudo no se asigna a las partes de la economía que más lo necesitan. Los recortes de la tasa de reserva requerida y de la tasa de préstamo pueden ser instrumentos contundentes que no ayudan automáticamente a los sectores de las empresas privadas y los hogares, por lo general más hambrientos de crédito.

Estos fueron reprimidos de manera efectiva durante la pandemia, ya que el apoyo de Covid de China no se centró en los consumidores, como en los EE. UU., sino en las empresas estatales. Las exportaciones aumentaron, pero las importaciones se estancaron ya que el mayor importador neto, el sector de los hogares, vio caer sus ingresos.

Los préstamos a los hogares y la demanda de préstamos de pequeñas empresas ahora están aumentando. Esto está comenzando a reflejarse en un aumento floreciente en M1, el mejor indicador líder en China de un repunte en el crecimiento económico. La relajación finalmente está llegando donde más se necesita.

Un repunte cíclico impulsado por el crédito en China también apunta a un dólar más débil. Esto se debe a que las regiones fuera de EE. UU., principalmente Europa y Australia, se benefician de manera desproporcionada cuando se expande el crédito en China. El reciente aumento de TSF (Financiamiento social total) en China apunta a una mayor debilidad en el DXY, como se muestra en el gráfico a continuación.

Pero el impacto de la flexibilización de China no se limita solo al dólar. También es probable que provoque que la caída de la inflación estadounidense que hemos visto desde el verano pasado se estabilice, o incluso provoque un aumento renovado.

La inflación en los EE. UU. se puede dividir en componentes cíclicos y acíclicos. Las partes cíclicas son las más sensibles a la política monetaria de la Fed, mientras que las restantes acíclicas están impulsadas principalmente por las fuerzas inflacionarias globales. De hecho, encontramos que la inflación acíclica en EE. UU. está influenciada principalmente por el PPI en China.

Además, dado que la inflación cíclica se mantiene cerca de sus máximos, la caída de la inflación acíclica, es decir, el IPP de China, ha sido responsable de la caída de la inflación general en EE. UU. (ver gráfico a continuación).

El repunte en China sugiere fuertemente que las fuerzas inflacionarias en China reaparecerán a medida que la relajación se acelere. con el aumento en los rendimientos de sus bonos, una buena indicación de que el PPI pronto comenzará a subir.

Por lo tanto, la caída de la inflación general probablemente se desvanecerá, o incluso se revertirá parcialmente, ya que la inflación acíclica probablemente comience a aumentar nuevamente, incluso si la inflación cíclica comienza a caer cuando las alzas de tasas de la Reserva Federal surtan efecto.

Esto tendría implicaciones para el impresionante repunte tecnológico que hemos visto en los EE. UU. este año. Las acciones allí se están comportando como si la inflación fuera un problema de ayer. Los sectores de alta duración, como la tecnología, han liderado el repunte, mientras que los sectores de baja duración, como la energía y los servicios públicos, se han quedado en el camino.

Eso se desharía rápidamente si la reapertura de China alterara el camino proyectado de caída de la inflación.

El sector tecnológico de China enfrentó un declive salvaje hasta 2021 y 2022. La pandemia y la represión de las empresas tecnológicas provocaron una reducción de casi el 80 % en el sector.

Pero a medida que la relajación se extiende por toda la economía y China retira sus medidas enérgicas, el sector tecnológico del país está listo para continuar con su recuperación.

De hecho, a medida que la inflación hace retroceder a la tecnología en los EE. UU., existe una gran brecha que las empresas tecnológicas de China deben llenar frente a las de los EE. UU. Como muestra el gráfico a continuación, los dos sectores se movieron casi al unísono hasta principios de 2021.

El regreso de la inflación también es un riesgo para los rendimientos del Tesoro a más largo plazo. Si quedara claro que la inflación no va a volver al objetivo y, en cambio, se mantendrá rígida, es más probable que los tenedores de bonos exijan una mayor compensación a través de un aumento en la prima por plazo. Esto significaría un aumento estructural en los rendimientos de los bonos a largo plazo y un mecanismo de transmisión más débil entre la política de la Fed y la economía en general.

Hay que considerar los riesgos geopolíticos habituales, como las tensiones sobre Taiwán y la relación entre Estados Unidos y China. Sin embargo, un dólar más débil, el rendimiento superior de la tecnología de China y el eventual bajo rendimiento de los UST a más largo plazo son tres consecuencias probables de la gran reapertura de China, pero que se ha retrasado mucho.

Tyler Durden
jue, 06/04/2023 – 09:35



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